金龍魚讓15萬股東傷心了
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發(fā)布 : 03-03
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01、“油茅”營收罕見下滑股價連續(xù)三年走下坡路的“油茅”金龍魚，還沒有一絲好轉(zhuǎn)的跡象，2024年以來又縮水了3.74%，截至3月1日收盤報收32.13元/股，總市值為1741.96億元，與2021年的市值最高點(diǎn)相比，蒸發(fā)超6000億元。這與金龍魚上市之初的表現(xiàn)，反差巨大。2020年10月，登陸A股后三個月，金龍魚市值暴漲6500億元，連券商的預(yù)測，都無法追上其股價的漲幅，猶如魚躍龍門。沒想到上市即高光，隨后金龍魚將增長的市值近乎悉數(shù)吐出，如今距離25.7元/股的發(fā)行價，也只剩下兩個跌停的距離。有網(wǎng)友不禁感嘆，“越過龍門的金龍魚，終究還是一條魚”。▲（金龍魚上市以來股價走勢圖）金龍魚股價表現(xiàn)不好，有大環(huán)境的因素，也有自身的原因。近日，金龍魚交出一份慘淡的2023年業(yè)績預(yù)告，營收出現(xiàn)自2016年披露業(yè)績以來的首次負(fù)增長，同比下滑2.3%，為2515億元；歸母凈利潤為28.5億元，同比下降5.4%，扣非凈利潤降幅更是高達(dá)58.5%，只剩13.2億元。而這還是金龍魚在下半年利潤稍有回暖的結(jié)果，2023年上半年兩項利潤的數(shù)據(jù)降幅，分別為51.13%與99.4%。對于業(yè)績的糟糕表現(xiàn)，金龍魚的解釋是，雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，產(chǎn)品銷量有所增長，但主要產(chǎn)品價格隨大豆、大豆油及棕櫚油等原材料價格的下跌有所回落，在銷量增速無法追上價格下落的速度后，營收便出現(xiàn)下滑。作為中國食用油領(lǐng)域市占率的“王者”，以及包裝米面等領(lǐng)域的巨頭，金龍魚的主要營收依靠民生消費(fèi)領(lǐng)域，占營收的比重超過六成。有分析人士認(rèn)為，作為生活必需品，食用油等在售價方面會受到較多制約，加之中糧集團(tuán)旗下福臨門和魯花等“友商”的競爭，也會對其產(chǎn)生一定的掣肘。而金龍魚的“護(hù)城河”是低價，其不止一次提到，“量大利薄的生意，會是一個較高的競爭壁壘，可以減少其他潛在競爭者，進(jìn)入行業(yè)的機(jī)會”。因此，于情于理，金龍魚都需要穩(wěn)住自己的基本盤，即便會在業(yè)績上做出一定的犧牲。但這同時也導(dǎo)致，金龍魚雖然作為A股消費(fèi)領(lǐng)域的“巨無霸”，營收穩(wěn)居農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)第一，甚至能殺入A股前50強(qiáng)，并被外界冠以“油茅”的稱號，但盈利能力卻十分脆弱，不僅與貴州茅臺之間存在天壤之別，甚至要被“醬油茅”海天味業(yè)，壓上一頭。2023年前三季度，貴州茅臺的銷售毛利率高達(dá)91%，且常年在90%以上，金龍魚卻在屢創(chuàng)新低后，僅剩4.47%，而在產(chǎn)品屬性上與其更接近的海天味業(yè)，毛利率為35%，是金龍魚的近8倍。極低的毛利率，也讓金龍魚的業(yè)績浮動空間極小，原料端稍有風(fēng)吹草動，都會一覽無余。不僅如此，正因?qū)υ牧系膬r格極為敏感，還迫使金龍魚進(jìn)行大量儲備，以應(yīng)對極端情況的出現(xiàn)。2022年，金龍魚的536億元存貨中，有251億元為原材料，且近幾年均保持在這個金額左右。可正是這個儲備，反而成為拉低金龍魚去年凈利潤的一個重要因素。金龍魚強(qiáng)調(diào)，2023年上半年，小麥、面粉及副產(chǎn)品價格下行，公司消耗前期的高價小麥庫存，導(dǎo)致利潤下滑，再加上第四季度，面粉業(yè)務(wù)因市場需求不振及競爭激烈，在營收下滑的同時，拉低了整體利潤。中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對「市界」表示，“利潤偏低，是金龍魚面臨的重要問題，無論從資本市場還是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的角度看，都使公司存在較大的不確定性，并且也是影響金龍魚良性健康發(fā)展的最大障礙”。02、“辛苦錢”賺得不容易金龍魚在公布史上最差業(yè)績的同時，還發(fā)布了一條暫停旗下五個項目建設(shè)的公告。據(jù)金龍魚披露，這五個項目源于其上市之初融資時，“百億擴(kuò)張計劃”中的一部分，合計投資金額37.5億元，占總募集資金139億元的1/4，主要涉及大豆、芝麻油、香菜油等傳統(tǒng)制造領(lǐng)域。目前，五個項目中絕大部分已建成投產(chǎn)，暫停項目包括100噸/日濃香小榨、30萬噸/年的大豆壓榨及浸出項目等，未動工的分項目。其實，項目延期對于金龍魚而言，并不是什么新鮮事。最近2年，金龍魚發(fā)布5次延期公告，給出的解釋也頗為相似，除此前特殊時期耽擱進(jìn)程外，就是考慮目前市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境及項目進(jìn)度，為保障募集資金的使用效益，而選擇延期。不過，雖然金龍魚每次承諾，延期僅涉及項目進(jìn)度的變化，不存在挪用資金的情況，但這樣的說法，反而引起外界對于金龍魚資金的關(guān)注。更何況，賺“辛苦錢”的金龍魚，本身過得也并不富裕。2023年第三季度，金龍魚的貨幣資金為669億元，交易性金融資產(chǎn)202.7億元，加上27億元的其他流動資產(chǎn)，三項“真金白銀”合計900億元，似乎非常有錢?？蓪嶋H上，其僅短期負(fù)債一項就達(dá)969億元，再加上78億元一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債與20億元其他流動負(fù)債，三項負(fù)債就達(dá)上千億元。為了能在極低毛利率的情況下盡量盈利，金龍魚建立起一條龐大的生產(chǎn)鏈條，并如“吃干榨凈”般將原料物盡其用，在全國建立70多個生產(chǎn)基地，不僅把手伸向上游，從事農(nóng)副產(chǎn)品的加工，還將豆粕、米糠等副產(chǎn)品變成飼料，甚至通過油脂科技工藝產(chǎn)生相關(guān)產(chǎn)品，而這正是金龍魚余下四成營收的來源。這樣的做法，使金龍魚成為一臺“大型工業(yè)機(jī)器”，并在激烈競爭中脫穎而出，“金龍魚依托獨(dú)有的品牌效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng)，在整體發(fā)展上取得了非常好的效果”，朱丹蓬表示，但缺點(diǎn)是需要大量的資金維持，這也是金龍魚為何不顧千億負(fù)債，保持較高流動資金的一個原因。重資產(chǎn)模式與不斷跑馬圈地，使得金龍魚的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，常年保持在60%左右，只有2020年上市后降至51%，但此后便隨著項目的建設(shè)逐年增高，去年第三季度達(dá)到60.16%。作為對比，海天味業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率長期保持在30%左右，且近幾年不斷走低，2023年第三季度只有19.62%。金龍魚犧牲利益，耗費(fèi)重資打下的“江山”，雖然憑借規(guī)模效應(yīng)令其成為行業(yè)“巨無霸”，卻始終缺少能夠“守江山”的大單品，因此也面臨著來自米面，甚至是油等各細(xì)分領(lǐng)域的挑戰(zhàn)。朱丹蓬對「市界」表示，“金龍魚的品牌效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng)，長期在行業(yè)獨(dú)樹一幟，但如果從多品牌、多品類等細(xì)分方面來看，則有所欠缺。而且，隨著對手大單品的逐漸夯實，以及加強(qiáng)對核心品類的扶持，將會對金龍魚起到蠶食作用，從而進(jìn)一步削弱影響力?！?3、尋找下一個“龍門”在思考如何“守江山”的同時，金龍魚也打起了“搶飯碗”的主意。早在2015年，金龍魚便試圖通過引入醬油品牌丸莊，切入利潤率更高的調(diào)味品賽道，想從海天味業(yè)等企業(yè)手中分一杯羹。似乎是想直接擺脫“不賺錢”的帽子，丸莊主打的便是高端市場，生產(chǎn)以黑豆為原料的高端醬油，價格比5~10元/瓶的主流銷售區(qū)間高一個檔次，大約在10~15元/瓶，且鋪貨也主要集中在一二線城市。不過，我國調(diào)味品市場競爭已進(jìn)入白熱化，以海天、千禾與廚邦等為代表的頭部品牌，正打得熱火朝天，談起布局近十年的丸莊，其實很多人還聞所未聞，不僅在市場份額中藏于“其他”中，甚至在金龍魚2022年年報中，也只是象征性的出現(xiàn)4次名字。金龍魚也承認(rèn)，“丸莊還在培養(yǎng)與爬坡的過程，體量不會太大?！薄▓D源/金龍魚官網(wǎng)）除醬油外，金龍魚還在醋、料酒等調(diào)味品領(lǐng)域均有嘗試，但無一例外，這些產(chǎn)品不僅種類與規(guī)格單一，也始終未能打造出真正的“第二品牌”，讓消費(fèi)者對金龍魚建立起一個新的認(rèn)知。甚至可以說，在跨界調(diào)味品領(lǐng)域的嘗試中，金龍魚更像是小規(guī)模的“占位式”試探。其實，相比于在調(diào)味品領(lǐng)域的“掛名”嘗試，金龍魚下一步的發(fā)力重點(diǎn)，主要集中在中央廚房領(lǐng)域，主要指將菜品集中制作成半成品或成品，再運(yùn)輸?shù)讲蛷d等地的形式，也就是大眾所說的預(yù)制菜，而金龍魚還將各類菜品的調(diào)味醬與火鍋底料業(yè)務(wù)，納入其中。最近兩年，憑借在B端與C端通吃的特性，擁有廣闊市場空間的預(yù)制菜，一度成為資本市場的香餑餑，并引發(fā)各方資本的廝殺。2022年，中國預(yù)制菜市場規(guī)模同比增加超20%，達(dá)到4196億元，而據(jù)《2022年中國預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》預(yù)測，預(yù)制菜規(guī)模將有望在2026年突破萬億大關(guān)。金龍魚“押注”預(yù)制菜，也較為容易。相比于醬油等調(diào)味品賽道的另辟蹊徑，預(yù)制菜與金龍魚的主營業(yè)務(wù)，其實可以更好的結(jié)合，在內(nèi)部消化油、米、面等產(chǎn)品的同時，取得更高的利潤空間。目前來說，除了做菜必要的食用油外，金龍魚也已與盒馬、叮咚買菜等平臺達(dá)成合作，為其生產(chǎn)常溫米飯產(chǎn)品。更何況，金龍魚本身就對建廠“癡迷”，也擁有足夠的技術(shù)與經(jīng)驗。目前，金龍魚已在杭州、周口、重慶等地建立起生產(chǎn)基地，按其規(guī)劃，還將在未來4年建造20多家央廚，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣。不過，不論是調(diào)味品還是央廚賽道，目前還無法在金龍魚的財報中有亮眼表現(xiàn)，甚至還會對其財力迎來進(jìn)一步的考驗。因此，金龍魚或許會在未來一段時間內(nèi)，仍在低谷徘徊。在此背景下，上市之初曾吸引30.59萬股東的金龍魚，截至2024年2月8日僅剩下14.73萬，15.86萬不看好金龍魚未來發(fā)展的股東，悄悄選擇了離去。不過，經(jīng)過幾十年積累的金龍魚，在龐大產(chǎn)業(yè)集群的加持下，的確擁有著高于一般企業(yè)的試錯空間，而留下來的股東則期待著，金龍魚能找到下一個“龍門”的那天，并在跳過去后，迎來又一巔峰時刻。作者 | 馮晨晨編輯 | 陳 芳運(yùn)營 | 劉 珊
